Главная страница
qrcode

Руководство по стоимостному инвестированию 3 Содержание Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию


НазваниеРуководство по стоимостному инвестированию 3 Содержание Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию
Дата14.07.2021
Размер6.36 Mb.
Формат файлаpdf
Имя файла1. Б. Грэм - Разумный инвестор - 2014.pdf
оригинальный pdf просмотр
ТипРуководство
#47444
страница1 из 34
Каталог
  1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   34
Бенджамин Грэм
Разумный инвестор. Полное руководство
по стоимостному инвестированию
Текст предоставлен правообладателем
http://www.litres.ru/pages/biblio_book/?art=8647268
Разумный инвестор Полное руководство по стоимостному инвестированию / Бенджамин Грэм:
Альпина Паблишер; Москва 2014
ISBN 978-5-9614-3597-9
Аннотация
Мировой бестселлер, выдержавший множество переизданий по всему миру, книга
Бенджамина Грэма (1894–1976) является уникальным пособием по выстраиванию инвестиционной политики. Автор, всемирно известный экономист и авторитетный профессиональный инвестор, главное внимание уделяет не анализу ценных бумага принципам инвестирования, предлагая действовать разумно и осторожно независимо от поведения фондового рынка. Бенджамин Грэм показывает, как много возможностей открывается перед инвестором, ведущим себя, как расчетливый бизнесмен. Разработанные автором подходы к инвестированию – такие как стоимостное инвестирование по оборотным активам, предпринимательское и защищенное стоимостное инвестирование это бесценные инструменты, безотказно действующие даже в условиях самого капризного рынка. Бенджамин Грэм, которого признают своим учителем ведущие мировые инвесторы,
вооружает читателей знаниями о том, что в действительности происходит с различными типами облигаций и акций при колебаниях рынка, давая поистине бесценные советы, как максимально удачно инвестировать свои средства в ценные бумаги
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
3
Содержание
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
10
Бенджамин Грэм
Разумный инвестор.
Полное руководство по
стоимостному инвестированию
Издано при содействии Международного Финансового Холдинга «FIBO Group, Научный редактор В. Башкирова
Руководитель проекта О. Равданис
Корректоры Е. Аксёнова, Е. Чудинова

Компьютерная верстка А. Абрамов
Дизайн В. Молодов

Арт-директор С. Тимонов
В оформлении обложки использовано изображение из фотобанка shutterstock.com
The Intelligent Investor – Revised Edition.
© 1973 by Benjamin Graham. New material
© 2003 by Jason Zweig. All rights reserved. Published by arrangement with HarperCollins
Publishers.
There are also two acknowledgement lines for reprinted material: “The Superinvestors of
Graham-and-Doddsville,” by Warren E. Buffett, from the Fall 1984 issue of Hermes, Magazine of
Columbia Business School. Reprinted by permission of Hermes, Magazine of Columbia Business
School, copyright © 1984 The Trustees of Columbia University and Warren E. Buffett.
“Benjamin Graham,” by Warren E. Buffett, from the November/December 1976 issue of
Financial Analyst Journal. Reprinted by permission of Financial Analysts Federation.
© Издание на русском языке, перевод, оформление. ООО «Альпина Паблишер», 2014
* * Через превратности все,
через все испытанья стремимся…
1
Вергилий. Энеида
1
Перевод С. Ошерова.
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
11
Джейсон Цвейг
Слова благодарности
Выражаю сердечную признательность всем, кто помог подготовить новое издание книги Бенджамина Грэма. Это Эдвин Тэн (HarperCollings), поддержка и неиссякаемая энергия которого помогли реализовать проект. Это сотрудники журнала Money – Роберт Сафьян,
Дэнис Мартини Эрик Джелман, которые активно, терпеливо и бескорыстно помогали мне.
Это мой замечательный литературный агент Джон Райт и неутомимая Тара Кальварски из. Это Теодор Аронсон, Кевин Джонсон, Марта Ортиз и другие сотрудники инвестиционно-консалтинговой фирмы Aronson + Johnson + Oritz, которые высказали ряд ценных замечаний и предложений. Я также благодарен президенту корпорации Peter L. Питеру Бернстайну, Уильяму Бернстайну (Efficient Frontier Advisors), Джону Боглу (основателю Vanguard Group), Чарльзу Эллису (одному из основателей Greenwich Associates) и
Лоуренсу Сигелу (директору по изучению инвестиционной политики Fond Foundation). Я
глубоко признателен Уоррену Баффетту и Нине Манка также неутомимым работникам Time
Inc. Business Information Research Center; исполнительному директору FridsonVision Мартину Фридсону; президенту Center for Financial Research & Analysis Говарду Шилиту;
редактору и издателю Inside Information Роберту Вересу; Дэниелу Фуссу (Loomis Sayles &
Co), Барри Нельсону (Advent Capital Management); работникам Музея финансовой истории
США; Брайану Мэттесу и Гусу Сотеру (Vanguard Group); Джеймсу Сейделу (RIA Thomson);
Самилье Артамуре и Сину Маклафлину (Lipper); Алексу Ауэрбаху (Ibbotson Associates);
Анетте Дарсон (Morningstar); Джейсону Брэму (Федеральный резервный банк Нью-Йорка)
и одному управляющему инвестиционным фондом, пожелавшему остаться неизвестным.
Но больше всего я благодарен своей жене и дочерям, которые так долго страдали оттого, что я работаю днем и ночью. Без их любви и терпения мне бы ничего не удалось сделать
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
12
Уоррен Баффетт
Предисловие к четвертому изданию
В начале 1950 г, когда мне было 19 летя прочел первое издание этой книги и решил,
что это лучшее из всего, что когда-либо было написано об инвестициях. С тех пор мое мнение не изменилось.
Чтобы всю жизнь успешно заниматься инвестициями, ненужны ни сверхвысокий ни изощренные бизнес-стратегии, ни инсайдерская информация. Нужно лишь умение принимать решения на основе здравого смысла и способность контролировать эмоции, не позволяя им приводить к разрушительным последствиям. В этой книге подробно и доступно описан правильный подход к инвестированию, основанный на эмоциональной дисциплине.
Если выбудете вести дела, придерживаясь принципов, предложенных Грэмом, и следовать полезным советам, которые он дает в главах 8 и 20 (что не так просто, как может показаться, результаты не заставят себя ждать. Сможете ли вы добиться выдающихся успехов Это будет зависеть от ваших усилий и интеллекта, а также от колебаний и прихотей рынка ценных бумаг, с которыми инвестор сталкивается всю жизнь. Чем более нелогично ведет себя рынок, тем лучше для разумного инвестора. Следуйте советам Грэма, ивы выиграете от причуд фондового рынка, а не превратитесь в одну из них.
Для меня Бенджамин Грэм – непросто автор этой книги и учитель. Он повлиял намою жизнь почти также сильно, как мой отец. Вскоре после его смерти в 1976 г. я написало нем несколько слов в Financial Analysts Journal. Я думаю, что, прочитав эту книгу, вы сами сможете оценить отмеченные мной достоинства Грэма.
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
13
Бенджамин Грэм (Когда Бенджамину Грэму было около 80 лет, он сказал одному из своих друзей, что хотел бы каждый день делать какую-нибудь глупость, создавать что-то новое и проявлять великодушие.
Эта оригинальная формулировка жизненной цели свидетельствует об удивительной способности выражать свои мысли простои скромно, в весьма деликатной форме, не морализируя и не впадая в менторский тон.
Те, кто читал Грэма, прекрасно понимают, насколько новаторскими были его идеи.
Нечасто учениками последователям не удается превзойти учителя и автора новой теории.
Но сегодня, спустя 40 лет после выхода книги, благодаря которой такая беспорядочная и запутанная область деятельности, как инвестирование, получила логическое обоснование и системное объяснение, вряд ли какой-либо аналитик рынка ценных бумаг может сравниться с Грэмом. В области, где любые представления устаревают буквально через несколько месяцев, принципы Бенджамина Грэма остаются незыблемыми. Более того, во времена финансовых потрясений, сметающих другие, более шаткие логические конструкции, ценность этих принципов лишь растет и становится еще более очевидной. Советы Грэма всегда помогают тем, кто им следует, и позволяют даже не слишком способным инвесторам обгонять своих более одаренных собратьев, которые часто ошибаются, потому что следуют указаниям модных и популярных экспертов.
Как ни странно, авторитет Грэма как инвестора вовсе не был результатом целенаправленной концентрации умственных усилий на решении какой-то одной задачи. Грэм не был узким профессионалом. Скорее, он был мыслителем в широком смысле, а его теория стала своего рода побочным продуктом мощного интеллекта – интеллекта, которым ни обладал ни один из моих знакомых. Он помнил буквально все, был одержим жаждой новых знаний и умел использовать их для решения проблем, на первый взгляд относящихся совсем к другим областям. О чем бы он ни рассуждал, следить за полетом его мысли было настоящим наслаждением.
У Грэма было еще одно качество, выделяющее его из общей массы. Я говорю о великодушии. Для меня он был учителем, работодателем и другом. С кем бы ни приходилось иметь дело – с учениками, подчиненными, друзьями, – он всегда держался абсолютно открыто,
свободно делился своими мыслями, не жалея для людей ни времени, ни сил. Хотите в чемто разобраться Идите к Бену. Нужна поддержка или совет Бен обязательно поможет.
Уолтер Липпман
2
с восхищением говорило людях, которые сажают деревья, в тени которых будут отдыхать другие люди. Бен Грэм был именно таким человеком Analysts ноябрь – декабрь 1976 г Уолтер Липпман (1889–1974) – американский писатель и журналист, автор книги Общественное мнение (Public
Opinion). Впервые ввел в обращение понятие стереотип. – Прим. ред
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
14
Джейсон Цвейг
Несколько слово Бенджамине Грэме
Кто такой Бенджамин Грэм и почему мы должны прислушиваться к его советам?
Это был не только один из лучших инвесторов, когда-либо живших на планете, но и величайший мыслитель, посвятивший себя изучению практических аспектов инвестиционной деятельности. До Грэма инвесторы были кем-то вроде членов особой гильдии, этакого средневекового тайного общества, ив основном полагались на суеверия, озарения и тайные ритуалы. Книга Грэма Анализ ценных бумаг стала учебником, превратившим отсталых ремесленников в современных профессионалов
3
Автор книги Разумный инвестор впервые рассказал индивидуальным инвесторам об эмоциональных аспектах инвестиционной деятельности и аналитических инструментах,
имеющих ключевое значение для достижения финансового успеха. Этот труд до сих пор остается лучшим пособием по инвестиционной деятельности для широкого круга читателей. Это была первая книга, которую я прочел, когда в 1987 г. начал работать в журнале в качестве репортера. Меня поразило утверждение Грэма, что рано или поздно бычий рынок обязательно обвалится. В октябре того же года американский фондовый рынок пережил самое сильное однодневное падение за всю свою историю, и я убедился в правоте Грэма.
(Сегодня, после безумного роста фондового рынка в конце х гг. и коллапса вначале г, книга Разумный инвестор кажется поистине пророческой.)
Грэм шелк своей теории трудным путем. Не один десяток лет он потратил, на собственном опыте постигая историю и психологию фондового рынка, нередко испытывая всю горечь финансовых потерь.
Бенджамин Грэм (Гроссбаум)
4
родился 9 мая 1894 г. в Лондоне. Его отец торговал китайским фарфором – статуэтками и разной другой утварью. Когда Бену исполнился год,
семья переехала в Нью-Йорк. Поначалу жили неплохо – хорошая квартира на Пятой авеню,
горничная, кухарка и гувернантка-француженка. Нов г. отец Бена умер, торговля китайским фарфором пришла в упадок, и семья познала нужду. Мать Бена открыла в своем доме пансион, затем стала спекулировать на бирже на заемные деньги и вовремя биржевого краха г. разорилась. До конца своих дней Бен не мог забыть унижения, которое испытал в банке, куда он пришел, чтобы обналичить чек матери. Кассир спросил у администратора:
«Можем мы дать Дороти Гроссбаум хотя бы пять долларов?»
К счастью, Грэм получил стипендию Колумбийского университета, где в полной мере проявились его способности. Он окончил его в 1914 г, будучи вторым на курсе. Ему предложили работу сразу три кафедры (английского языка, философии и математики. В то время ему было всего 20 лет.
Грэм мог остаться при университете, но его не привлекала академическая стезя. Он решил попытать силы на Уолл-стрит и пошел работать простым клерком в фирму, специализирующуюся на операциях с облигациями. Вскоре Бен получил должность аналитика,
потом стал партнером, а затем создали собственную инвестиционную компанию.
Бум и последовавший за ним крах доткомов нисколько не удивили бы Грэма. Он пережил нечто подобное еще в апреле 1919 г. Тогда он получил 250 % прибыли в первый день торгов по акциям компании Savold Tire, относящейся к автомобильной отрасли, которая в Книга Анализ ценных бумаг (Security Analysis), написанная в соавторстве с Дэвидом Доддом, была издана в 1934 г Семейство Гроссбаум изменило фамилию на Грэм вовремя Первой мировой войны, когда немецкая фамилия вызывала подозрения
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
15
тот период была на подъеме. В октябре компанию обвинили в мошенничестве, и ее акции обесценились.
Грэм стал выдающимся специалистом по анализу ценных бумаг. Он исследовал их буквально под микроскопом, можно сказать, на молекулярном уровне. В 1925 г, копаясь в невразумительных отчетах нефтетранспортных компаний в Комиссии по торговле между штатами, Бен обнаружил, что компания Northern Pipe Line, акции которой продавались по значительную часть акционерного капитала держала в первоклассных облигациях ($80 на акцию. Он купил акции компании, добился от ее руководства увеличения дивидендов, а через три года продал ценные бумаги по Несмотря на колоссальные потери вовремя Великой депрессии 1929–1932 гг., когда он лишился 70 % капитала, Грэму удалось выжить и впоследствии преуспеть, извлекая выгоду даже из обрушения бычьих рынков. О результатах инвестиционной деятельности Грэма на первоначальном этапе почти ничего неизвестно, нос по 1956 г. (те. непосредственно до ухода в отставку) среднегодовая прибыль инвестиционной компании Graham-Newman
Corp.
5
достигала 14,7 % при средней доходности фондового рынка 12,2 %. В то время это был один из лучших показателей за всю историю Уолл-стрит.
Как же Грэму удавалось добиваться таких результатов Блестящий интеллект в сочетании со здравым смыслом и огромным опытом позволили ему сформулировать основополагающие принципы разумного инвестирования, которые работали на протяжении всей его жизни и не устарели до сегодняшнего дня. Вот эти принципы Акция – это непросто тикер или некая виртуальная реальность, а документ, подтверждающий право ее владельца на долю собственности в определенном бизнесе, имеющем реальную стоимость, независящую от стоимости акций Фондовый рынок ведет себя как маятник он постоянно раскачивается из стороны в сторону – от необоснованного оптимизма (при этом акции переоцениваются) до неоправданного пессимизма (при этом акции недооцениваются. Разумный инвестор – это реалист,
который продает акции оптимистами покупает у пессимистов Будущая цена инвестиции зависит от ее сегодняшней цены. Чем выше цена, которую выплатите сегодня, тем ниже будет ваш доход в будущем Как бы осторожны вы ни были, существует риск, который не может просчитать ни один инвестор, – возможность ошибки. Этот риск можно минимизировать, только имея, по выражению Грэма, запас надежности, те. никогда не переплачивая, какой бы привлекательной ни казались инвестиция Секрет вашего финансового успеха – внутри вас. Лишь критически относясь к фондовому рынку, не принимая на веру истины Уолл-стрит и занимаясь инвестированием с олимпийским спокойствием, можно постоянно извлекать выгоду даже на медвежьих рынках. Воспитав в себе дисциплинированность и мужество, вы сможете противостоять необъяснимым перепадам рыночных настроений, никому не позволяя влиять на ваши инвестиционные решения. В конечном счете не так важно, как ведут себя ваши инвестиции. Важно,
как ведете себя вы.
Цель нового, переработанного издания книги Разумный инвестор – показать, как идеи Грэма работают в современных условиях. Авторский текст оставлен без изменений Graham-Newman Corp. – открытый инвестиционный фонд (см. главу 9), которым Грэм управлял совместно с другим не менее успешным инвестором – Джеромом Ньюманом. На протяжении большей части своего существования фонд был закрытым. Я глубоко благодарен Уолтеру Шлоссу, который предоставил мне данные, необходимые для оценки результатов деятельности фонда. Когда в эпилоге Грэм пишет оной среднегодовой прибыли, он, видимо, не учитывает комиссионные
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
16
все пояснения даются в сносках. За каждой главой следуют комментарии, в которых на примерах из недавнего прошлого наглядно показано, насколько и сегодня актуальны и полезны для инвесторов принципы Грэма.
Я завидую тем, кто будет читать эту книгу впервые. Сколько нового они узнают, какое удовольствие получат Я завидую и тем, кто будет читать книгу в третий или четвертый раз.
Как и любая классика, эта книга меняет наше мировоззрение и, меняя нас, меняется сама.
Чем больше ее читают, тем лучше она становится. Имея такого наставника, как Грэм, вы непременно станете разумным инвестором Текст печатается по четвертому изданию, переработанному Грэмом в 1971–1972 гг. и впервые опубликованному в г
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
17
Предисловие
О чем эта книга?
Цель этой книги – помочь непрофессиональным инвесторам разобраться в тонкостях разработки и реализации инвестиционной политики. В ней сравнительно мало говорится о методах анализа рынка ценных бумаг. Главное внимание уделяется принципам инвестирования и поведению инвестора. Вместе стем мы приведем несколько кратких примеров парного сравнения акций ряда компаний, соседствующих в котировальном списке Нью-Йоркской фондовой биржи. Это поможет понять, на что в первую очередь должен обращать внимание инвестор при выборе объектов инвестиций, в том числе акций и облигаций
7
В книге содержится множество исторических примеров динамики финансовых рынков, в том числе из весьма отдаленного прошлого. Для разумного вложения средств в ценные бумаги необходимо прежде всего знать, как ведут себя в тех или иных ситуациях различные виды облигаций и акций. Для Уолл-стрит как нельзя лучше подходит известное предостережение Джорджа Сантаяны: Те, кто не помнит прошлого, обречены пережить его вновь».
Эта книга написана не для спекулянтов, а для инвесторов, и ее главная задача состоит в том, чтобы показать принципиальные различия (о которых часто забывают) между первыми и вторыми. Эта книга не о том, как стать миллионером затри дня. Она не о том, как без труда разбогатеть при помощи Уолл-стрит или какого-либо другого бизнеса. Наверное, стоит привести один весьма поучительный во многих отношениях пример из финансовой истории.
В нелегком 1929 г. Джон Раскоб
8
, которого хорошо знала и вся страна, и Уолл-стрит, опубликовал в Ladies’ Home Journal статью Каждый должен быть богатым (Everybody Ought to
Be Rich), в которой он всячески превозносил преимущества капитализма. Его главная мысль состояла в том, что, выделяя на инвестирование в надежные инструменты фондового рынка всего $15 в месяц и направляя на приобретение новых ценных бумаг доходы, получаемые от этих инвестиций, залет, вложив в общей сложности $3600, можно заработать $80 Если бы финансовый магнат из General Motors был прав, путь к богатству действительно был бы очень прост. Но был ли он прав По самым грубым подсчетам, вкладывая деньги в акции компаний, входящих в расчет промышленного индекса Доу – Джонса, с 1929 по 1948 г.,
на начало 1949 г. инвестор имел бы около $8500, те. значительно меньше обещанных Раскобом $80 000. Эти расчеты говорят о том, что никогда не следует доверять оптимистичным прогнозами обещаниям. Однако следует заметить, что в итоге летних операций с акциями накопленная прибыль составила бы более 8 %. И это притом, что на начало расчетного периода индекс Доу – Джонса находился на уровне 300 пунктов, а наконец г. упал до пунктов. Данный пример может служить весомым аргументом в пользу эффективности регулярного (ежемесячного) приобретения надежных акций на определенную сумму независимо от ситуации на рынке. Этот метод известен как метод усредненных равномерных инвестиций.
Эта книга, как уже было сказано выше, адресована не спекулянтами не трейдерам. Как правило, при выборе момента для купли-продажи ценных бумаг они используют графики и другие методы технического анализа. Принцип, лежащий в основе практически всех мето7
Если не указано иное, здесь и далее в книге речь идет об обыкновенных акциях. – Прим. ред Джон Раскоб (1879–1950) был финансовым директором химического гиганта DuPont и компании General Кроме того, возглавлял Демократическую партию и был одним из ярых сторонников строительства Empire State По расчетам Джереми Сигела, через 20 лет капитал вырос бы примерно до $9000, несмотря на то что инфляция съела бы при этом бόльшую часть прибыли. Более подробно сточкой зрения Раскоба на долгосрочное инвестирование в акции можно ознакомиться в работе Уильяма Бернстайна, размещенной в Интернете (
).
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
18
дов такого анализа, заключается в том, что нужно покупать, когда цена акции или фондовый рынок в целом растет, и продавать, когда цены падают. Этот принцип прямо противоположен принципам любого другого бизнеса, и вряд ли он способен обеспечить устойчивый успех на Уолл-стрит. И наш собственный опыт работы на рынке, и исследования, которые велись на протяжении 50 лет, говорят о том, что еще ни один из смертных, следуя за рынком,
не получал прибыль постоянно или хотя бы в течение сколько-нибудь длительного периода.
Мы убеждены в том, что такой подход столь же ошибочен, сколь и популярен. Разумеется,
никто не обязан считать наше мнение истиной в конечной инстанции, но позже мы проиллюстрируем вышесказанное, кратко остановившись на обсуждении знаменитой теории Доу
9
Книга Разумный инвестор вышла в свет в 1949 г. С тех пор она переиздавалась примерно каждые пять лет. В новом переработанном издании, которое выдержите в руках, рассмотрены некоторые изменения на рынке, произошедшие после выхода в свет последнего издания 1965 га именно. Беспрецедентный рост процентных ставок по первоклассным облигациям. Падение примерно на 35 % акций ведущих компаний, которое завершилось в мае г. Это был самый большой в процентном измерении спад примерно залет. (Огромное количество менее надежных акций подешевели еще больше. Постоянный, даже несмотря на спад деловой активности в целом в 1970 г, рост цен производителей и потребительских цен. Быстрое развитие компаний-конгломератов, франшиз и других нововведений в сфере бизнеса и финансов (в том числе появление хитроумных схем с использованием незарегистрированных на бирже акций {1}; широкое распространение опционов на биржевые варранты; использование названий компаний, вводящих в заблуждение инвесторов работа через зарубежные банки и т. д 5. Банкротство крупнейшей в стране железнодорожной компании, чрезмерный рост кратко и долгосрочной задолженности многих ранее устойчивых компаний и возникновение проблем с платежеспособностью некоторых компаний Уолл-стрит
11 6. Чрезмерное увлечение руководителей инвестиционных фондов, в том числе трастов,
управляемых банками, высокими финансовыми показателями. Результаты этого увлечения внушают тревогу.
Далее мы рассмотрим эти тенденции подробно. В связи с некоторыми из них придется обновить выводы, представленные в предыдущем издании, и несколько сместить акценты.
Основополагающие принципы разумного инвестирования остаются неизменными, но их практическое применение требует корректив с учетом серьезных изменений финансовых механизмов и инвестиционного климата.
Наши убеждения прошли проверку на прочность при подготовке настоящего издания,
первая версия которого была завершена в январе 1971 г. В то время индекс Доу – Джонса
9
См. главы 1 и 8. Более подробно с теорией Доу можно ознакомиться в Интернете (http://viking.som.yale. edu/will/dow/
dowpage.html).
10
Открытые инвестиционные фонды покупали у частных лиц незарегистрированные на бирже акции, а затем продавали их инвесторам поболее высокой цене (см. примечания Грэма в конце книги. В середине х гг. эта схема позволяла предприимчивым фондам отчитываться в необоснованно высокой прибыли. В 1969 г. Комиссия по ценным бумагами биржам США приняла жесткие меры, направленные на защиту инвесторов от подобных злоупотреблений. Опционы на биржевые варранты рассматриваются в главе 16.
11 21 июня 1970 г. корпорация Penn Central Transportation, в то время самая крупная железнодорожная компания США,
была вынуждена инициировать процедуру банкротства. Это стало потрясением для инвесторов, которые не ожидали разорения гиганта (см. главу 17). Компании с чрезмерной задолженностью – Ling-Temco-Vought и National General Corp. (см.
главы 17 и 18). Проблемы с платежеспособностью на Уолл-стрит возникли в период с 1968 по 1971 г, когда внезапно обанкротилось несколько брокерских контор
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
19
значительно вырос с 632 пунктов в 1970 г. до 951 пунктов в м. Одновременно рос и оптимизм на рынке. Когда в ноябре 1971 г. была завершена работа над последним вариантом текста, фондовый рынок находился в ожидании нового спада и индекс Доу – Джонса упал до пунктов. Росло и беспокойство участников рынка. Однако мы не позволили этим событиям поколебать наши взгляды на разумную инвестиционную политику, которые в основном оставались неизменными со времени выхода в свет первого издания книги в 1949 г.
Сжатие фондового рынка в 1969–1970 гг. должно было развеять иллюзию, сложившуюся за последние два десятилетия. Она состояла в том, что акции крупнейших компаний можно покупать в любое время и по любой цене, не только гарантированно получая в итоге прибыльно и будучи уверенным, что любые текущие убытки будут быстро компенсированы за счет очередного скачка ценна фондовом рынке. Это было слишком хорошо для того,
чтобы быть правдой. Фондовый рынок вновь вернулся в нормальное состояние. И спекулянты, и инвесторы вновь должны были готовиться к серьезными, возможно, продолжительным падениями взлетам.
Что касается акций компаний второго и третьего эшелонов, особенно недавно обращающихся на фондовом рынке, то потери их владельцев в результате недавнего обвала рынка были катастрофическими. Вообще-то такое уже случалось – нечто подобное произошло в гг., нона этот раз портфели некоторых инвестиционных фондов включали большое количество спекулятивных и явно переоцененных акций второго и третьего эшелонов.
Очевидно, не только новички на фондовом рынке забывают о том, что необоснованный энтузиазм хорош в любом другом месте, но только не на Уолл-стрит, где он неизбежно ведет к катастрофе.
Важная проблема, которую нам предстояло решить, была связана с колоссальным ростом процентных ставок по первоклассным облигациям. С конца 1967 г. доходность по ним более чем вдвое превышала дивидендную доходность по акциям. Вначале г. доходность по первоклассным облигациям достигала 7,19 %, а по акциям промышленных компаний – всего 2,76 %. Наконец г. эти показатели составляли соответственно 4,40 и 2,92 %.) Трудно представить, что, когда эта книга впервые вышла в свет в 1949 г, ситуация была прямо противоположной доходность по облигациям составляла всего 2,66 %, а по акциям – 6,82 % {2}. В предыдущих изданиях мы настоятельно советовали консервативным инвесторам включать в инвестиционный портфель как минимум 25 % акций, а в целом рекомендовали делить капитал поровну между этими двумя видами ценных бумаг. Сегодня возникает вопрос если доходность по облигациям выше доходности по акциям, значит ли это, что инвестиционный портфель следует формировать только из облигаций – по крайней мере до тех пор, пока соотношение показателей доходности по этим двум видам ценных бумаг не выровняется (а мы предполагаем, что так оно и будет Несомненно, для ответа на этот вопрос важно принимать во внимание растущую инфляцию. Этой проблеме посвящена отдельная глава
12
Далее мы рассматривали основные различия между двумя категориями инвесторов,
которым адресована эта книга, – пассивными и активными. Пассивный инвестор прежде всего стремится избежать серьезных ошибок и потерь. Кроме того, он хочет быть избавлен от трудностей и волнений, связанных с необходимостью постоянно принимать решения.
Главное отличие активного инвестора заключается в том, что свое время и силы он тратит на выбор самых надежных и привлекательных ценных бумаг. На протяжении десятилетий активный инвестор мог быть уверен, что его дополнительные усилия и навыки будут возна12
См. главу 2. На начало 2003 г. доходность по летним казначейским обязательствам составляла примерно 3,8 по акциям (в соответствии с промышленным индексом Доу – Джонса) – 1,9 %. (Интересно, что эти показатели практически не отличаются от показателей 1964 г, которые приводит Грэм.) Доходность по первоклассным облигациям неуклонно снижалась с 1981 г
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
20
граждаться более высокой средней прибылью, чем прибыль пассивного инвестора. Сегодня в этом приходится сомневаться. Но через год или в более отдаленной перспективе все может измениться. Поэтому мы будем рассматривать как возможности активного инвестирования,
существовавшие в прошлом, таки те, которые могут открыться в будущем.
Долгое время превалировала точка зрения, согласно которой успех инвестора зависит в первую очередь от выбора самых перспективных отраслей экономики и многообещающих компаний этих отраслей. Например, дальновидные инвесторы (или их дальновидные консультанты) давно оценили перспективность компьютерной индустрии в целом и акций Business Machines (IBM) в частности, а также других быстроразвивающихся отраслей и компаний. Но сделать это было не так просто, как кажется сегодня. Чтобы пояснить нашу точку зрения, приведем фрагмент текста, который был включен в издание 1949 г.
К числу таких инвесторов можно отнести, например, покупателей акций авиакомпаний, считающих эти акции даже более перспективными,
чем показывает текущий рыночный тренд. Наша книга будет полезна этим инвесторам не столько потому, что мы предложим им какой-то особый метод работы на рынке, сколько потому, что мы постараемся предостеречь их от опасностей, таящихся в избирательном подходе к инвестициям
13
Покупка акций авиакомпаний действительно таила в себе немало опасностей. Да,
нетрудно было предвидеть, что объем авиаперевозок будет расти, что и делало акции авиакомпаний столь привлекательными для инвестиционных фондов. И действительно, прибыль вначале росла (темпы роста были даже выше, чем в компьютерной индустрии, но со временем из-за технологических проблем и избыточных производственных мощностей она начала снижаться до опасных значений. В 1970 г, несмотря на высокие объемы авиаперевозок, потери акционеров авиакомпаний составили $200 млн. (Авиакомпании несли убытки также в 1945 и 1961 гг.) В 1969–1970 гг. ситуация повторилась акции этих компаний упали ниже, чем фондовый рынок в целом. Время показало, что даже самые квалифицированные и высокооплачиваемые эксперты взаимных инвестиционных фондов ошибались относительно ближайшего будущего отрасли.
С другой стороны, инвестиционные фонды, хотя и вкладывали значительные средства в акции IBM (и получали при этом немалую прибыль, в силу высоких цен акций и невозможности уверенно предсказать будущие темпы роста отрасли предпочитали держать в акциях этой блестящей компании не более 3 % активов. Поэтому этот прекрасный выбор не оказал сколько-нибудь значительного влияния на их итоговые финансовые показатели. Более того, вложения во многие (если не все) другие компьютерные компании оказались убыточными. Данные примеры позволяют предостеречь читателей, напомнив им о двух вещах. Явные перспективы роста бизнеса не гарантируют инвесторам прибыль. Эксперты не могут предложить надежных методов выбора акций самых перспективных компаний самых перспективных отраслей.
Будучи управляющим инвестиционным фондом, автор книги не придерживался описанного выше подхода и поэтому не мог предложить читателям соответствующих рекомендаций В конце х – начале х гг. акции авиакомпаний пользовались таким же ажиотажным спросом, как спустя полвека акции доткомов. Среди самых горячих открытых инвестиционных фондов того времени были Aeronautical
Securities и Missiles-Rockets-Jets & Automation Fund. Как и компании, акциями которых они владели, эти фонды разорились.
Сегодня общеизвестно, что коэффициент «прибыль/убытки» за всю историю авиакомпаний был отрицательным. Вывод
Грэма состоит не в том, что нельзя покупать акции авиакомпаний, а в том, что никогда не следует руководствоваться всеобщей уверенностью в том, что акции компаний той или иной отрасли в будущем принесут больше прибыли, чем акции компаний других отраслей
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
21
О чем же мы собираемся рассказать на страницах этой книги Главная наша цель предостеречь читателя от серьезных ошибок, которые он может совершить в процессе инвестирования, и помочь ему разработать оптимальную инвестиционную политику. Значительное внимание будет уделено психологии инвесторов ведь главная проблема инвестора,
можно сказать, его злейший враг – это он сам. Как писал Шекспир, не в звездах, нет, а в нас самих ищи причину. Это со всей очевидностью проявилось в последние десятилетия, когда консервативные инвесторы были вынуждены приобретать акции, помимо своей воли поддаваясь эмоциями соблазнам фондового рынка. Мы надеемся, что наши аргументы и примеры помогут читателям занять правильную ментальную и эмоциональную позицию при принятии инвестиционных решений. Мы убеждены, что простым людям, характер которых позволяет им заниматься разумным инвестированием, удается получать и накапливать больше денег, чем тем, кому недостает соответствующих черт характера, даже если последние хорошо разбираются в финансах, бухгалтерском учете и ценных бумагах.
Кроме того, мы надеемся привить читателям чувство меры и вкус к расчетам. О акциях из 100 можно сказать, что при такой-то цене они достаточно дешевы для того, чтобы их покупать, а при такой-то – достаточно дороги для того, чтобы их продавать. Важнейшее правило инвестора – всегда учитывать, сколько он платит и что получает за свои деньги. В
статье, опубликованной водном из дамских журналов много лет назад, мы советовали читателям покупать акции не так, как покупают дорогие духи, атак, как покупают овощи. Самые крупные потери за последние два года (как и многие потери в прошлом) стали следствием того, что, покупая акции, инвестор забыл задать вопрос «Сколько?»
В июне 1970 г. на вопрос Сколько можно было ответить волшебной цифрой – 9,40 доходность по новым выпускам первоклассных облигаций компаний коммунального сектора. Этот показатель сегодня упал до 7,3 %, но он все еще может служить ответом на наш вопрос. Существуют и другие варианты ответов, которые следует тщательно анализировать.
И все же, повторяем, и мы, и наши читатели должны заранее быть готовы к таким ситуациям,
как, например, в 1973–1977 гг.
Мы также намерены предложить читателям всеобъемлющую программу инвестирования в акции. Частично она адресована обоим видам инвесторов, частично – лишь активным.
Может показаться странным, что одно из главных требований, которое должны соблюдать читатели, заключается в том, что им следует ограничиваться акциями, цена которых лишь незначительно превышает стоимость реальных активов компании. Мы даем этот немодный совет по причинам как практическим, таки психологическим. Опыт показывает, что,
хотя акции многих перспективных компаний стоят в несколько раз дороже чистых активов этих компаний, инвесторы, покупая эти акции, попадают в серьезную зависимость от колебаний фондового рынка. И наоборот, инвесторы, покупающие акции, скажем, компаний коммунального сектора по стоимости их чистых активов, независимо от поведения фондового рынка остаются совладельцами стабильного растущего бизнеса, долю в котором они приобрели по разумной цене. В конечном итоге такая консервативная политика приносит больше прибыли, чем увлекательная, но опасная охота за акциями блестящих компаний, манящих инвестора предвкушением высоких темпов роста.
Искусство инвестирования имеет одну особенность, на которую не всегда обращают должное внимание. Непрофессиональный инвестор, обладая минимальными способностями и прикладывая минимальные усилия, может добиться если неблестящих, то стабиль14
У. Шекспир Юлий Цезарь (перевод П. Козлова). – Прим. ред Реальные активы компаний включают материальные (здания и сооружения, оборудование, материальные запасы) и финансовые активы (наличные средства, краткосрочные инвестиции и дебиторская задолженность. Реальные активы не включают такие нематериальные ценности, как торговые марки, авторские права, патенты, франшизы и деловая репутация компании. О стоимости материальных активов см. сноску 172 в главе 8.
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
22
ных результатов. Однако для достижения более высоких показателей потребуются колоссальные затраты умственной и физической энергии. Полумерами тут не обойтись – если для того, чтобы результаты реализации инвестиционной программы были чуть выше средних,
вы попытаетесь получить лишь немного новых знаний и лишь чуть-чуть усовершенствовать свои навыки, может оказаться, что вы сделали только хуже.
Поскольку любой, кто просто покупает на рынке акции надежных компаний, способен получать такую же прибыль, как в среднем по рынку, может показаться, что побить рынок»
и получить прибыль выше средней не так уж трудно. Но удивительно, как много неглупых людей, пытающихся сделать это, терпят поражение. Даже большинству инвестиционных фондов, где работают квалифицированные и опытные специалисты, редко удается получать прибыль, равную среднерыночной. В связи с этим возникает вопрос о достоверности прогнозов, которые дают брокеры. Анализ показывает, что эти прогнозы не более надежны, чем гадание на кофейной гуще.
При работе над книгой мы старались не забывать об этой главной ошибке инвесторов.
Мы сделали акцент на преимуществах простой портфельной политики, те. формирования диверсифицированного портфеля за счет первоклассных облигаций и акций крупнейших компаний. Такую инвестиционную политику при минимальной помощи экспертов способен реализовать любой инвестор. Погоня за ценными бумагами за рамками этой надежной и безопасной политики чревата серьезными проблемами, в первую очередь эмоциональными.
Прежде чем приступить к формированию портфеля, любитель приключений должен обрести уверенность в себе и своих консультантах. В первую очередь он должен уяснить, достаточно ли хорошо последние видят разницу между инвестициями и спекуляциями, а также между рыночной ценой и фундаментальной стоимостью.
Разумный подход к инвестированию, твердо опирающийся на принцип запаса надежности, может обеспечить неплохую прибыль. Если жене довольствуясь гарантированной прибылью, которую приносит пассивная политика, инвестор решит активно торговать на фондовом рынке, пусть он прежде всего заглянет внутрь себя.
В заключение сделаем небольшой экскурс в прошлое. Когда автор этой книги в июне г. юношей начал работать на Уолл-стрит, ни один человек не знал, что готовят нам следующие 50 лет. (На фондовом рынке никто и не подозревало том, что через два месяца начнется Первая мировая война и закроется Нью-Йоркская фондовая биржа) Сейчас, в 1972 г.,
мы, американцы, считаем себя самой богатой и влиятельной нацией в мире, нонам приходится сталкиваться с множеством проблем, и мы ощущаем неуверенность в завтрашнем дне и испытываем страх перед будущим. Но результаты анализа американского опыта в области инвестирования, накопленного за последние 57 лет, обнадеживают. Несмотря на небывалые трудности и потрясения, утверждение, что разумные принципы инвестирования обычно обеспечивают стабильную прибыль, остается верным. Мы должны действовать исходя из того, что это утверждение останется в силе ив будущем.
Примечание. В этой книге не рассматриваются общие принципы финансирования, накопления и инвестирования. Речь идет только о той части денежных средств, которые люди готовы вложить в рыночные ценные бумаги – облигации и акции. Соответственно, речь не идет о таких важных вещах, как сберегательные счета, срочные банковские депозиты, счета ссудосберегательных ассоциаций, полисы страхования жизни, рентные облигации, закладные на недвижимость и прямые инвестиции. Кроме того,
читатель должен иметь ввиду, что, когда в тексте встречается слово «сейчас»
или сегодня, речь идет оконце го или начале 1972 г
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
23
Комментарии к предисловию
Если ты выстроил воздушные замки, твой труд не пропал даром;
именно там ими место. Тебе остается подвести под них фундамент.
Генри Дэвид Торо. Уолден, или Жизнь в лесу
Обратите внимание на предупреждение, сделанное Грэмом в самом начале книги она не раскроет секрета победы над рынком. Впрочем, этого не сделает ни одна честная книга.
Но книга Грэма научит вас трем важным вещам. Вы узнаете о том, как свести к минимуму риск необратимых убытков максимизировать шансы на получение устойчивой прибыли уберечься от соблазна пуститься вовсе тяжкие, что неизбежно ведет к катастрофе и не позволяет большинству инвесторов реализовать свой потенциал.
Вспомним конец х гг. Тогда, во времена бума на фондовом рынке, цены акций технологических компаний ежедневно удваивались, а сама мысль о том, что, покупая их,
можно потерять все деньги, казалось абсурдной. Нов конце 2002 г. стоимость акций многих доткомов и телекоммуникационных компаний упала на 95 %. При таких убытках только для того, чтобы вернуть свои деньги, необходимо, чтобы доходность достигала 1900 %
16
. Безрассудный риск может загнать инвестора в глубокую яму, из которой ему уже не выбраться.
Вот почему Грэм постоянно подчеркивает, как важно избегать убытков. Он пишет об этом не только в главах 6, 14 и 20, но и практически во всех остальных.
И все же, как бы осторожны вы ни были, ваши инвестиции время от времени будут падать в цене. Поскольку избежать риска не может никто, Грэм покажет, каким управлять и держать свои страхи под контролем.
Вы – разумный инвестор?
А теперь давайте ответим на ключевой вопрос какой смысл вкладывает Грэм в понятие разумный инвестор Давая дефиницию этого понятия в первом издании книги, он четко разъясняет, что в его понимании разумное поведение не имеет отношения к величине. Разумный инвестор – это инвестор терпеливый, дисциплинированный и всегда готовый учиться. Кроме того, это инвестор, способный контролировать свои эмоции и думать о будущем. Грэм считает, что такая разумность – свойство скорее характера, чем интеллекта
17
Факты говорят о том, что высокий IQ и диплом о высшем образовании еще не делают инвестора разумным. В 1998 г. хедж-фонд Long-Term Capital Management (LTCM), которым управляла целая армия математиков, компьютерщиков и даже два нобелевских лауреата в области экономики, в течение нескольких недель потерял более $2 млрд, поставив на то, что рынок облигаций вернется к нормальному состоянию. Но рынок продолжал вести себя все более ненормально, ив итоге фонд задолжал столько денег, что его крах едва не обрушил мировую финансовую систему
18
А теперь немного истории. Весна 1720 г. Сэр Исаак Ньютон – один из акционеров
«Компании Южных морей. Акции этой компании раскупаются как горячие пирожки. Пони Но часто ли удается купить акции пои продать их по $600?
17
Benjamin Graham, The Intelligent Investor (Harper & Row, 1949), c. 4.
18
Хедж-фонд – как правило, частный инвестиционный фонд, занимающийся агрессивным инвестированием в интересах состоятельных клиентов. Для получения более подробной информации см Roger Lowenstein, When Genius Failed
(Random House, 2000).
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
24
мая, что ситуация на фондовом рынке выходит из-под контроля, великий ученый сказал, что можно рассчитать ход небесных светил, ноне ход мысли безумцев. Ньютон избавился от своих акций, получив 100 %-ную прибыль (7000 фунтов стерлингов. Но уже через месяц,
поддавшись всеобщему энтузиазму, приобрел эти акции поболее высокой цене – и потерял 000 фунтов (на сегодня это более $3 млн. До конца своей жизни Ньютон запрещал произносить в своем присутствии даже название злополучной компании
19
Сэр Исаак Ньютон был одним из самых умных людей, которые когда-либо рождались на планете. Большинство из нас считает их разумными. Нос точки зрения Грэма, Ньютона вряд ли можно было назвать разумным инвестором. Попав под чужое влияние, он поступил как последний дурак.
Короче говоря, инвесторы терпят убытки не потому, что они глупы. Просто, подобно сэру Исааку Ньютону, они не всегда могут справиться со своими эмоциями, а без этого успешное инвестирование невозможно. В главе 8 Грэм показывает, как воспитать разум,
обуздать эмоции и научиться не поддаваться иррациональному влиянию фондового рынка.
Прочитав эту главу, вы поймете, что разумность инвестора – свойство не интеллекта, а характера.
Хроника финансовых катастроф
А теперь перечислим важнейшие события на финансовом рынке за последние годы. Самый большой крах фондового рынка со времен Великой депрессии. С марта по октябрь 2002 г. стоимость акций американских компаний упала на 50,2 % ($7,4 трлн. Катастрофическое падение цен акций самых горячих компаний хи плюс разорение сотен интернет-компаний.
3. Обвинение руководителей нескольких крупнейших корпораций США, включая, Tyco ив грандиозных финансовых махинациях. Банкротства таких известных и уважаемых компаний, как Conseco, Global Crossing и WorldCom.
5. Заявления о том, что аудиторские фирмы фальсифицируют бухгалтерскую отчетность и даже уничтожают записи, чтобы помочь клиентам ввести в заблуждение инвесторов. Обвинения в адрес высших руководителей ведущих компаний в перекачивании сотен миллионов долларов наличные счета. Признание того факта, что финансовые аналитики с Уолл-стрит, публично высоко оценивающие акции тех или иных компаний, в частных беседах называют их бросовыми. Предупреждения экспертов о том, что фондовый рынок, который даже после чудовищного спада считается переоцененным, будет продолжать падать. Непрекращающееся падение процентных ставок, лишающее инвесторов практически любых привлекательных финансовых инструментов кроме акций. Опасения инвесторов, связанные с непредсказуемыми последствиями глобального терроризма и войны на Ближнем Востоке.
Инвесторы, следовавшие принципам Грэма, смогли не пострадать (и не пострадали)
от всего этого. Как писал Грэм, необоснованный энтузиазм хорош в любом другом месте,
но только не на Уолл-стрит, где он неизбежно ведет к катастрофе. Увлекшись акциями доткомов, акциями перспективных компаний быстроразвивающихся отраслей и акциями вообще, многие инвесторы ведут себя столь же безрассудно, как сэр Исаак Ньютон. Их John Carswell, The South Sea Bubble (Cresset Press, London, 1960), с. 131, 199. См. также
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
25
мнение начинает зависеть от мнений других инвесторов. Они игнорируют предупреждение
Грэма о том, что самые серьезные потери всегда происходят из-за того, что инвестор забыл задать вопрос Сколько И, что самое обидное, теряя самообладание именно тогда, когда оно более всего необходимо, эти люди подтверждают правоту Грэма, который считал, что
«главная проблема инвестора, можно сказать, его злейший враг – это он сам».
Дело – верняк?
Многие из тех, кто позволил себе увлечься акциями высокотехнологичных компаний и доткомов, верили навязчивой рекламе, твердившей, что эти отрасли будут расти из года в года может быть, и вечно. Приведем лишь некоторые факты, красноречиво говорящие о царившей тогда атмосфере В середине 1999 г, получив 117,3 %-ную прибыль всего за первые пять месяцев года,
Александр Ченг, управляющий портфелем инвестиционного фонда Monument Internet спрогнозировал, что его фонд будет получать 50 % прибыли в годна протяжении следующих трех или пяти лети в среднем 35 % прибыли на протяжении следующих 20 лет После колоссального роста стоимости Amerindo Technology Fund на 248,9 % в 1999 г.
управляющий портфелем этого фонда Альберто Вилар высмеивал всех, кто сомневался, что
Интернет – это вечный двигатель фондового рынка. Тот, кто не работает в этом секторе,
плетется в хвосте событий. Он тащится в телеге на старой кляче, а я мчусь в шикарном. Вам ненужен десятикратный рост Значит, нам не по дороге В феврале 2000 г. управляющий хедж-фондом Джеймс Крамер заявил, что акции интернет-компаний – единственные акции, которые сегодня стоит покупать. Только победители нового мира, как он назвал эти акции, растут в цене независимо от ситуации на рынке. Крамер даже критиковал Грэма: Вы должны выбросить из головы все таблицы, формулы и учебники, которыми пользовались до наступления эпохи Интернета Если бы мы следовали советам Грэма и Додда, у нашего фонда не было бы ни гроша»
22
Все эти так называемые эксперты игнорировали здравое предупреждение Грэма:
«Явные перспективы роста бизнеса не гарантируют инвесторам прибыль. Предвидеть,
какая отрасль будет расти быстрее других, не так уж важно, если большинство других инвесторов тоже это предвидят. К тому времени, как практически каждый инвестор решит, что таили иная отрасль явно является лучшей и именно в нее следует инвестировать, стоимость акций компаний будет настолько взвинчена, что будущей прибыли ничего не останется, кроме как падать.
Сейчас уже никто не кричит о том, что высокотехнологичные отрасли – самые перспективные. Но надо хорошенько запомнить те, кто сегодня уверяет, что здравоохранение, или Constance Loizos, “O&A: Alex Cheug,” InvestmentNews, 17 мая 1999 г, c. 38. Самый высокий уровень среднегодовой доходности за всю историю взаимных инвестиционных фондов составлял 25,8 % в год. Это показатель компании Fidelity
Magellan, которой руководил легендарный Питер Линч. Рекордный показатель был зафиксирован на 31 декабря 1994 г.
При такой доходности, вложив $10 000, Линч залет заработал бы $982 000. Ченг уверял, что, вложив те же $10 000 в его инвестиционный фонд, за те же 20 лет можно получить более $4 млн. Вместо того чтобы посмеяться над оптимистичными прогнозами Ченга, инвесторы наперегонки понесли ему свои деньги, за год вложив в инвестиционный фонд более млн. Однако $10 000, вложенные в Monument Internet Fund в мае 1999 г, к концу 2002 г. превратились примерно в. (Фонда под упомянутым названием более не существует. Сегодня он называется Orbitex Emerging Technology Fund.)
21
Lisa Reilly Cullen, “The Triple Digit Club,” Money, декабрь 1999 г, c. 170. Вложенные в конце 1999 г. в инвестиционный фонд Вилара $10 000 в конце 2002 г. превратились бы в $1195. Это один из самых ярких примеров катастрофических потерь за всю историю существования взаимных инвестиционных фондов См. www.thestreet.com/funds/smarter/891820.html. Любимые акции Крамера обманули его ожидания. К концу 2002 г.
каждая десятая компания обанкротилась, и $10 000, вложенные поровну в акции, предлагаемые Крамером, сжались до (–94 %). Возможно, Крамер имел ввиду, что эти победители нового мира победят не в нашем, а в лучшем мире
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
26
энергетика, или недвижимость, или золото – это верняк, в конце концов с большой долей вероятности окажутся в той же ситуации, что и инвесторы высокотехнологичных компаний.
Нет худа без добра
Если в е гг. никакая, даже заоблачная цена акций не казалось слишком высокой, тов г. мы докатились до того, что никакая цена уже не казалась слишком низкой. Как и следовало ожидать, маятник качнулся в другую сторону. Грэм всегда знал, что именно так колеблется рынок от необоснованного оптимизма до неоправданного пессимизма, и наоборот. В г. инвесторы вывели из взаимных фондов, инвестирующих в акции, $27 млрд. Исследование, проведенное Securities Industry Association, показало, что каждый десятый инвестор потерял на инвестициях в акции как минимум 25 %. Те, кто активно покупал акции в конце х гг., когда цены росли (те. когда акции дорожали, продавали акции, когда цены начинали падать (те. когда акции дешевели).
В главе 8 Грэм убедительно показал, что поступать следует с точностью до наоборот.
Разумный инвестор понимает, что рост цен делает акции не менее, а более рискованными и,
напротив, падение цены делает их менее, а не более рискованными. Разумный инвестор опасается бычьего рынка, потому что покупка акций на нем – дорогое удовольствие. И соответственно, если у вас есть свободные средства, следует выходить на медвежий рынок, потому что на нем продаются дешевые акции
23
Итак, не отчаивайтесь падение бычьего рынка – это не так уж плохо, как принято считать. Благодаря падению ценна акции наступили более безопасные (и лучшие) времена для накопления богатства. Приступайте к чтению книги позвольте Грэму рассказать, как это делается Единственное исключение из этого правила касается очень пожилых инвесторов, которые могут не дождаться конца медвежьего рынка. Но даже пожилому инвестору не стоит продавать свои акции просто потому, что они начали падать в цене. Такой подход не только превращает бумажные убытки в реальные, но и лишает наследников инвестора потенциальной возможности получить его дешевые акции, за которые придется платить меньше налогов
Б. Грэм. Разумный инвестор. Полное руководство по стоимостному инвестированию»
27
  1   2   3   4   5   6   7   8   9   ...   34

перейти в каталог файлов


связь с админом